韦勇：债券牛市行情仍可延续

    首先，5月份经济金融数据发布，经济正处于筑底阶段，边际温和回升概率加大，工业生产短期企稳改善，出口、消费和基建投资加速，财政货币政策加大资金投放，通胀风险维持低位，为货币宽松创造条件。信贷同比大幅增长，中长期贷款占比高。信用债净融资从3月后回归到历史高位，利率下行
进一步提振融资需求，整体融资环境开始改善。
    其次，货币政策方面，央行再次定向降准，提升机构风险偏好，鼓励银行风险资产扩张，降低小微企业信用尾部风险，带动信用利差缩窄。
    第三，较高的评级利差保护和宽松预期逐步兑现推动风险偏好上升，短期仍将推动利差收窄行情进一步演绎。但中长期融资供给压力的变数，以及积弊已久的资产负债表崩塌先于艰难的盈利现金流边际改善的可能性，仍将左右信用债行情演绎的深度和持续性。
    第四，未来盈利的实质改善是主导行情进一步演绎的主要分水岭。从过往两轮宽松周期的情况来看，2008年放松力度非常大，从融资改善到盈利反转的传导非常快，利率债行情略领先于政策拐点，高等级和低等级信用债行情也基本与利率债一致，领先于政策拐点1个月，领先于融资反弹1个季度，领先于盈利拐点2个季度，而确认1季度盈利反弹趋势后，5月即开始大幅调整；2012年行情则明显不同，低评级信用债拐点滞后于利率债近2个月，与货币政策拐点同步，放松力度相对较弱情况下信用风险累积暴发是主要原因，而从行情结束的情况看，下半年信用债供给大幅上升是主要原因，收益率基本在盈利全面好转前1个季度左右即开始反弹。本次放松的力度更弱，信用基本面实质改善的路径会更长，由利率到高等级到高收益的行情演绎进程有望拉得更平。
    总体来说,债券牛市行情仍可以延续，因流动性充裕的时间够长。在流动性充裕保持如此长的时间维度，期间不乏催化剂。5月份经济与金融数据显示，基本面无论是经济还是通胀都不足以逆转流动性走势。