2012年3季度基金经理接待日活动实录

大家好，今天是东吴基金2012年第三季度的基金经理接待日，本次基金经理接待日由东吴旗下东吴增利债券基金经理韦勇先生负责与广大投资者沟通交流。

 韦勇先生所管理的东吴增利债券基金，成立于2011年7月27日。该基金过去一年封闭运作情况来看，业绩优异并夺同类冠军。WIND数据显示，过去一年东吴增利A和C净值增长率分别达到5.80%和5.30%，不仅超越同期4.71%的比较基准，而且在去年同期成立的混合一级债基中排名第1和第2位。

1、今年以来中低等级信用债特别是城投债表现抢眼，很多债券基金对城投债都进行了配置也取得不错的收益。经过了高增长的上半年，下半年的城投债是否会出现分化，对于风险收益的甄别，您如何看待？

    韦勇：根据截止到7月初的数据，今年以来城投债平均达到3.5%的涨幅，有的甚至超过10%。今年城投的超额收益为配置了这一品种的债券基金带来了业绩的较大提升。我们预计城投债未来会出现明显分化，随着货币信贷条件的持续改善，应该重点考虑风险因素，同时还有发行人的质地和发债平台资质的考量。从市场需求来看，上半年购买城投的主力还是银行，随着银行理财产品的到期，下半年对城投债的需求会相应下降。我们认为城投债未来估值存在调整的可能性。

2、货币基金经过了年初的较高涨幅之后，收益率逐渐回落，您能否谈一谈下半年货币市场的走势？货币基金的收益还会继续下降么？

    韦勇：随着今年来央行数次降准降息的货币政策微调步伐，债券市场多数品种自6月中旬起出现较为明显的调整，货币基金平均收益率也受到一定的影响。同时从整体货币基金来看，前期配置较高品种收益陆续到期。随着货币政策放松的边际效用逐步递减，未来市场的走势可能更多体现为双向波动，货币基金收益有望保持稳定。对投资者来讲，当前银行活期利率在0.35%-0.385%之间，一年定存也不过3.25%-3.3%，因此，鉴于货币基金高流动性和高安全性的特点，货币基金仍然是理想的现金管理工具，是活期存款的升级替代品种。

3、近期系列政策出台支持“稳增长”。您对今年下半年宏观经济及宏观政策如何看待？预计经济何时见底？

    韦勇：从现在的情况来看，国家宏观政策“稳增长”路径已经基本清晰。随着物价上行的压力逐步缓解、通胀回落，中国经济却面临着下行的风险和调账，内生动力明显不足。因此，我们预计未来宏观政策力度会加大，包括对基础设施投资会继续，货币政策将逐渐放松，整个经济仍处于下降水平，国家会通过降息、降准等手段调节，同时加大信贷窗口指导控制信贷规模，预期今年3季度经济增速继续下降，4季度随着库存调整经济增长会触底回升。

4、您对今年下半年货币政策有何展望？今年继续下调准备金率和降息的空间预计有多大？这对今年下半年债券市场的收益率会产生多大的影响？

    韦勇：在货币政策方面，继去年10 月首次下调存款准备金率之后，中国人民银行又分别在2 月、5 月两次下调存款准备金率，并在6 月下调存贷款基准利率。与此同时，新增信贷扩张也是央行采取的宽松政策之一，5 月份新增信贷达到了7900 亿元，略超市场预期；而更为积极的信号是中长期贷款5 月单月同比增速为10.26%，在持续数年的同比负增长之后，也有了明显的改善。我们认为，下半年货币政策节奏明显加强，除非出现经济超预期因素。预计下半年大概率事件是降息1次，降准1至2次。

5、您管理的东吴增利债券基金封闭一年运作分别取得了5.80%和5.30%的收益，在去年同期成立的一级债基中排名首位，能否给大家介绍一下这一年的操作思路？东吴增利在配置上采取怎样的策略？

    韦勇：东吴增利封闭运作一年以来，我们总体把握的原则是：密切紧跟市场节奏，在获得稳定的收益基础上取得超额收益的。回顾整个债券市场，自去年10月市场反弹以来，今年2月至5月出现了市场波动，东吴增利较好地把握了市场节奏，通过久期和流动性配置精选个券，保证了稳定的收益，为持有人赚取了利润。我们未来思路是随着经济形势的变化，在三季度会适当调整仓位，将配置三年期久期品种，同时挖掘高信用等级品种。

6、您对下半年债券市场的行情如何判断？影响今年下半年债市投资收益的最主要因素是什么？

韦勇：上半年债券市场整体收益率下行幅度较大，去年10月底债市反弹以来，经过几轮轮动，2月至5月以后，信用品种收益明显分化。整个市场风险偏好已经恢复到去年上涨之前水平，利差优势不存在，未来下行空间比较有限。整体维持在现有阶段水平上概率高。展望未来债券市场，在经济即将局部见底之际，国债、金融债估值优势不明显，中低等级信用债高票息特征使得其持有价值突出。同时由于下半年通胀压力不大，央行可视经济运行状况酌情降息，以护佑经济企稳反弹。受此影响，宽松政策在经济增长基本企稳后对经济基本面的正面作用将大于对债市的综合利好影响，债券收益率将以维稳为主，向下突破的空间和可能都较小。

7、近期沪深交易所推出了中小企业私募债，其票面利率高于市场平均水平，您对它的发展前景和投资前景怎么看？您觉得债券基金是否能够从中获得好的投资机会？

韦勇：我们觉得中小企业私募债的推出，是中国固定收益市场长足发展的一个标志性事件，对于债市的成熟有着很好的促进作用。中小企业私募债给了债市投资者更多的选择，也给了债市投资者获得更高收益的机会，当然也需要承担更多的风险，所以对债券信用风险的控制将变得尤为重要。

短期来看，公募基金暂时不会考虑介入私募债，考虑到风险控制的因素。虽然其票面利率高于市场平均水平很多，但目前无法进行长期跟踪。但长期而言，中小企业私募债不失为一个好的投资机会，参与进去需要循序渐进。这需要建立适合该投资标的的信用评级体系，追求控制风险下的合理回报，切忌盲目追求高收益而忽视了潜在的违约风险。目前我们有研究团队已经开始专职研究，以后应该寻找好的投资机会。

8、目前，从资产配置的角度出发，债券资产还是股票资产的吸引力更高？作为专业投资人，您会建议投资者在股票型基金和债券型基金做怎样的资产配置？

韦勇：我们认为比较各种资产的吸引力或配置价值必须有个出发点，这个出发点是资金的风险收益偏好。对广大中小投资者而言就是其风险承受能力。有了这个基础，才能谈资产的吸引力。对于低风险偏好的资金而言，目前债市仍具有其吸引力，信用债较高的持有期收益仍能满足低风险收益的要求。对于较高风险偏好的资金而言，对于权益市场也不需过分悲观，低估值以及政策放松和经济的边际改善，适当权益资产仍有可为。

就现阶段来说，我们认为投资债市能够获得合理的回报。因此，目前建议投资者可关注债券类资产，获取稳定收益。如果股市出现反弹，一级债基的可转债仍可博得高收益。