东吴基金任壮：今年流动性向好可能超预期

    任壮，管理学博士，7年证券从业经验，中科院金融所博士后，副研究员；曾任兴业证券研发中心高级研究员；2007年9月加入东吴基金公司，曾任基金经理助理、研究策划部总经理助理，现担任研究策划部副总经理、东吴行业股票基金经理、东吴新产业精选股票基金经理。

    “2012年做投资，要密切关注政策因素。一是关注政府对资本市场改革如何推进、落实，例如新股发行制度等，二是政府对宏观经济的具体调整措施，包括货币政策、财政政策、产业政策等，货币政策更重要。”

    熟悉任壮的人都知道他投资的两个特点：仓位稳定、配置集中。表面上看，他属于较激进型的基金经理，不过跟他交流之后会发现，在他看似激进的操作背后，有着一种基于对市场趋势把握、行业的深入研究而形成的稳健风格。正是这种鲜明的投资风格，赢得了投资者的关注与喜爱。任壮管理的东吴行业轮动基金规模逐年增长，由2009年的8亿元增长到目前的30多亿元，实现了3年基金规模增长3倍，成为公司规模最大的基金。

对确定性行业“出重拳”

    任壮管理的东吴行业轮动基金今年以来表现抢眼，截至3月2日的收益率高达18.82%，位居所有标准股票型基金第一，同期上证综指涨幅为11.24%。翻看东吴行业轮动的季报我们发现，优异业绩来源于他去年四季度重仓持有煤炭股，当时东吴行业轮动仓位高达93%，采掘行业占比超过50%。

    如此超配煤炭行业，在如今强调均衡配置、分散化投资的基金中，显得有些另类。任壮认为，“去年市场低迷时，很多同行对我重仓周期行业的煤炭股非常不解。”尽管备受质疑，任壮依然顶住压力，坚持重仓煤炭股。去年四季报显示，东吴行业轮动十大重仓股中的前6位均为煤炭股，其中，盘江股份、兰花科创、潞安环能等煤炭股今年以来最大涨幅超过30%以上。

    优异的业绩来自任壮对行业的独特理解。他认为，并不能简单划分为周期股与成长股，关键是要看业绩增长确定性、相对估值水平以及市场风格转换等因素，而且要放在一个较长时间周期内去分析。在他眼中，周期股也可能起到防御，非周期股也可能具有很强的进攻性。“例如去年的银行股，就是周期股起到防御作用的典型。而最大的防御行业医药行业，去年表现丝毫不具防御性。”

    任壮并不认为周期股有多么的不可捉摸，相反，去年大规模配置煤炭股，在任壮看来，是一个“晚上可以睡个安稳觉”的投资决策。他捕捉行业的投资机会主要通过“拐点投资”的方法。“去年中期我就表示过，煤炭股2011年动态估值甚至一度比2008年最低点更低，估值优势明显。更重要的是，煤炭的周期属性将逐渐被资源属性所替代，煤价在未来几年稳步走高是一个大趋势。”他还透露，他在有色金属行业上配置较少。“虽然此轮有色金属涨幅将会比较大，如果重仓肯定比煤炭收益大。但是有色金属不确定因素太多，而煤炭股相对确定性更高，重仓煤炭我比较放心。”

关注“超预期”因素

    任壮认为，金融危机以来，市场趋势改变主要受“政策预期”的影响。“2012年做投资，要密切关注政策因素。一是关注政府对资本市场改革如何推进、落实，例如新股发行制度等；二是政府对宏观经济的具体调整措施，包括货币政策、财政政策、产业政策等，货币政策更重要。”任壮表示。政策之手对资本市场的影响越来越大，2008年金融危机之后，每年证券市场的拐点都与政府政策调整密切相关。“例如2009年货币政策微调，A股进入调整，4万亿投资拉动A股大复苏，2010年政府抛出七大产业政策，引发相关行业结构性行情，2011年控制通胀收紧流动性，导致A股全年没有大的投资机会。”

    对于2012年，任壮认为，可以肯定的是，今年政府政策导向的基本格调仍是“稳”字当头，货币政策由去年的“收紧”向“平稳”转变，市场将面临“政策拐点”与“流动性拐点”，而较低的市场估值水平又提供了投资安全边际，市场的阶段性底部区域已现，这是对市场趋势的一个整体把握。不过，根据过往经验，2012年要尤其关注政府政策、宏观数据等方面的超预期因素。因为“超预期因素”决定着未来市场的走势。

     “回顾年初以来的市场反弹行情，我们发现，本轮上涨是有些超市场预期的。”任壮说，“实际上，出口数据向好、欧债危机逐步解决、地产市场有所回暖、流动性指标转好等各个方面都有了超预期的表现，所以市场对此做出提前反应。”

    基于这个判断，任壮认为，2012年要重点关注那些有可能超预期的因素，它们可能是导致市场趋势发生重大转折的拐点。“去年影响市场最大的一个因素是通胀，通胀的数据超出市场预期。今年，我觉得流动性向好会出现超预期。”关于流动性，任壮指出，要从力度和方向两个层面考虑。“从力度上看，美国、欧洲、新兴市场国家都在实行货币宽松政策，加上国内货币政策恢复常态，流动性的影响力度可能会超预期；从方向上看，目前其他投资渠道如民间融资、炒房资金、艺术品投资等，要么已经被炒过一轮，要么可能被堵住，从这些渠道退出来的资金，会随着资金的趋利性最终流入目前估值很低的A股市场。”

机会多会在上半年

    任壮认为，2012年市场投资机会可能主要表现在上半年。因为上半年政策放松、流动性拐点出现，大多股票有估值优势，市场表现会较好。下半年，通胀可能会有所反复。“目前全球都在释放流动性，大宗商品未来价格或将继续上涨，加之中国的人力成本已经进入上升周期，下半年CPI将面临压力。一旦通胀抬头，政府调控政策就可能收紧。”

     “可能由于我配的煤炭比较多而受到关注，其实，我主要是通过寻找行业"投资拐点"这个大逻辑，来挖掘投资机会的，看好的行业就多配置，并不只针对周期性行业。”任壮表示，他看好消费升级相关的行业，如食品饮料、传媒、移动互联网等，农业、稀土永磁等出现盈利拐点的行业也值得关注。“保增长最大的引擎就是拉动内需，跟居民生活密切相关的衣食住行都有机会。”任壮表示。