疯狂牛市 基金业在矛盾中应对

       自上证指数5月9日一举突破4000点大关后，市场的波动明显加剧。上周五，央行加息继续增加了市场的不确定性。“贪婪与恐惧”笼罩了市场的所有参与者们，连这个市场最大的机构投资者―――基金也不例外：既认为市场已经出现日益严重的结构性泡沫，又害怕在源源不断的入市资金推动下贸然降低仓位而坐失时机。究竟如何应对这一前所未有的结构性泡沫，基金业需要有一双慧眼。

　   矛盾，还是矛盾

　　投资大师彼得？林奇有个著名的“鸡尾酒”理论：“当邻居们都来告诉我应该买哪只股票并希望我听从他们意见的时候，征兆已经很明确―――股市已经达到高点并且是到了该下跌的时候了。”

　　广发基金公司广州分公司总经理吴俊近来接到好些投资者的电话，与从前咨询投资问题不同，这回他们是来推荐股票的“投资者会说，应该买入某某股票了，这样会让你们的产品净值表现更好些。”吴俊这才发现，原来林奇的理论并非笑谈。

　　但问题在于，是到了该下跌的时候了吗？股市经历了5日15日的大幅震荡之后，其后的两日内收复失地，周五沪深两市大盘的表现再度分化，深市继续上冲，沪市则维持盘局。截至收盘，上证综指报于4030.26点，下跌18.03点，深证成指则上涨89.02点，报于12100.10点。上证综指已出现了周线9连阳，深证成指周线更是出现11连阳。

　　“我们相信长期的趋势，更惊诧短期的疯狂”，本周在北京举行的华安基金2007年中期策略报告会上，华安基金投资总监王国卫如此表述他对当前市场的看法。“狼来了说多了，狼却一直没有来。或许真来的时候，就没人相信了。”吴俊说。

　　周五，央行公布了加息政策更增加了市场的不确定性。另一个值得注意的现象是，5月15日回调之后，开户数连续两日下跌。中国登记结算公司的统计数据显示，本周四，新开A股账户跌至23.2万户，新增 B股账户跌至3.4万户。而“五一”前后新增A股账户几乎日均30万，但大盘大幅震荡后，周三跌至24万户。B股账户最高日开户数曾突破5万。

　　上述种种现象无不在展示着这个市场的疯狂与基金的尴尬。去年一度被认为是最赚钱工具的基金似乎一下子光彩全无，人们普遍认为基金净值涨的太慢了，似乎新入市的股民们都很容易就赚到了比基金更多的钱，日益叠加的风险和对踏空的担心正以前所未有的程度困扰着基金经理们，这一矛盾在上证指数突破四千点之后变得更加明显。

　　泡沫化成为趋势？

　　鹏华基金管理公司基金投资部副总监管文浩在接受记者采访时表示，目前市场的泡沫化已成趋势。中国经济长期持续发展，巨额贸易顺差存在，而为了避免人民币加速升值，央行对利率的调整也不可能一步到位，银行负利率的局面短期内不会改变。在这一过程中，资金将不断流入市场。只要热钱没有消耗殆尽，泡沫就会存在。当然，这一判断是基于人民币升值，资产重组，以及基金业长期稳定发展的前提。

　　在这一过程中关注市盈率意义不大，趋势投资将成为关键，要抓住泡沫化过程中受益最多的股票。比如地产、银行、有色金属以及证券行业。总体来说，鹏华更关注热点，重点关注行业，而不是具体个股。

　　证券业是牛市的直接受益者。而银行的中间业务也受益于泡沫化，并且发展前景非常稳定，这对投资来说至关重要。从地产行业来讲，没有理由在人民币升值的背景下，房价还是下跌。并且当泡沫化处于初级或中级阶段时，房价总是逐步上扬。有色金属行业作为稀缺性的资源，面对全球资产泡沫化的背景，价格不断攀升。

　　“从个股来讲，我们更倾向于盘子不大，成长性较好的企业。目前鹏华的大盘蓝筹股主要集中在银行业，因为它们今年带来了超过预期的业绩。”管文浩表示。他介绍说，鹏华的另一个特点是坚守均衡配置的理念，以控制风险。一般来讲，我们的重仓股不会超过总资产的5％。只要超过这一标准，就需要提交投委会讨论批准。具体行业所占基金的比重，也不允许超过该行业占总市值的两倍。

　　投资人士需要谨记，市场永远是正确的。市场有强大的惯性。在上涨过程中，不断有人说市场会跌。2500点，说跌，没有问题。2800点，跌，没有问题，跌了，可以买。走到现在的位置，的确涨那么多。

　　现在的市场还没有把热钱耗尽，每一次震荡下跌，都是获利机会。

　　担忧流动性风险

　　不过，并非所有的基金都表示了上述乐观情绪，南方基金副总经理许小松对市场目前的状况就略为担忧，他认为目前市场还是存在很大的调整风险。他担心，一旦市场出现回调，开放式基金可能出现较大规模的赎回，这将给偏股型开放式基金带来一定的流动性风险。许小松认为，这可能是基金业目前需要考虑的一个问题。鉴于此，他认为基金还是应该适当的降低仓位，以面对可能出现的一些问题。

　　上海一家私募基金的基金经理对市场短期走势更是坚决看空。他在接受记者采访时表示，目前市场已经进入危险区域，一旦出现调整，可能会非常剧烈，时间上也会相对较长，可能会有几个月。至于调整什么时候会到来，该人士认为，这受多方面的因素，主要看股指期货推出的具体时间。他认为，股指期货一旦推出，市场下跌将会不可避免。他说：“我们最近已经不买股票了，前期买的一些个股也在陆续清仓”。尽管如此，该私募基金经理对A股市场的长期牛市仍是坚定不移。

　　事实上，自市场冲上4000点高位之后，流动性管理已经成为基金普遍较为关注的一个话题。业内甚至流传：去年是货币基金遭遇流动性问题，今年可能要轮到偏股型开放式基金身上了。一旦市场出现剧烈回调，对偏股型开放式基金将会是一个巨大的考验。                      

　　理性应对结构性泡沫

　　大成基金公司投资总监周一烽认为，随着高增长与低通胀的长期持续，资产泡沫的趋势已不可避免。而公募基金作为市场的接受者，不可能对市场进行评判。我们不可能像私募一样，在某一时间点选择清仓，以追求绝对的收益。那么，公募基金如何面对必然的资产泡沫化，就成为一个问题。

　　周一烽认为，首先在对冲工具上，如果股指期货推出之后，基金可以适度参与，作为对冲风险的工具，可以缓解一些泡沫化所带来的压力。

　　其次在行业与个股集中度上，他们趋向于降低集中度，进行组合管理。在某种程度上，大规模的公募基金，今后或许会更加贴近追踪指数，以求把非系统性风险降到最低点。在具体行业上，他们更看好银行，地产，消费制造业升级的行业。

　　另外，在流动性管理方面，除了2月中旬大规模的回调导致恐慌性的赎回外，大成基金的规模一直保持相对均衡。净赎回比较均衡，指数基金出现了较大规模的净申购。周一烽觉得目前的个人投资者远比大家想像的理性。“我发现一个有趣的现象，当大盘出现回调时，净申购量出现了显著增加。而当净值不断上涨时，反倒出现了一定数量的赎回。”

　　周一烽表示，虽然市场存在一定的风险，但中长期还是看好。所以他并不赞成基金使用仓位策略。他说，基金本身资产规模大，调整仓位有很大的冲击成本，如果降上20个点，等市场回调后在把仓位加上来，这一来一去付出的冲击成本很大程度上会抵消仓位调整而获取的收益，更何况基金在判断市场的具体走向上本身也并不存在优势。