杨庆定:等待超调后的入场时机

2017年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3 %，较2016年12月份加快0.3个百分点，一季度各月PMI分别为51.3、51.6和51.8，一季度经济态势良好。在2月份消费同比增长9.5%，创近来新低的背景下。1-2月份固定资产投资同比8.9%，其中制造业、基建均保持较高水平，投资是经济增长重要引擎。与此同时，2017年一季度，我国货物贸易进出口总值6.2万亿元人民币，同比增长21.8%，其中，出口3.33万亿元，增长14.8%；进口2.87万亿元，增长31.1%；国内经济稳中向好，世界经济延续复苏态势。

关于国内经济增长的持续性，市场分歧很大，主要是地产、基建投资和制造业投资的持续性有待观察。我们认为美国经济持续复苏，已经进入加息周期，外部需求的牵引力持续，这在一季度的进出口数据已经得到验证。投资可能会有短期波动，但其托底效用不应被低估。

经济复苏，同时因汇率压力，紧信用，银行缩表得到执行，国内流动性受限。一季度银行间10年期国债收益率上行约27BP。随着收益率提高，债券的估值下行，投资价值提高。相较于02年以来3.6%左右的10年期国债收益率，当前的债券收益率应该处于相对均衡的位置。市场对于当前收益率分歧点主要在银行缩表这一点，趋势毋庸置疑，但认为债市将重复11年和13年应该是过于悲观了，当前既没有11年的通胀压力，重复13年的节奏太低估管理层的学习能力了。特别是在17年一季度债市下跌后，相当部分中短债的投资价值应该得到肯定。

在这样的宏观背景下，1-5月份中，债券市场出现下跌，银行间10年期国债利率上行约60BP，债券市场普跌。基于以上分析，我们认为市场有超调的态势，我们将密切关注市场，等待超调后的入场时机。