积 极 防 御    捕 捉 机 遇

——2005年第四季度投资策略报告

对宏观经济的看法：我国经济增长或已在2005年上半年到达拐点，三季度以后，拉动我国经济增长的“三驾马车”已有两驾开始减速。

由于人民币升值压力、国际贸易摩擦等问题，尤其是纺织品出口受限的不利因素将在9月份以后明显表现出来，预计四季度出口增长将继续放缓，而进口增长将继续加速。

政府对房地产业和高能耗产业的宏观调控，必然导致固定资产投资增长减速（政府铁路项目建设的投资加大及城市地铁项目的解禁，表明了政府投资项目的松动，这是管理层应对即将到来的投资增速回落而采取的对冲措施）。

国内消费需求保持平稳增长，但由于社会保障体系的不完善、医疗和教育服务给百姓带来的负担过重，决定了短期内消费需求无法成为拉动经济增长的主要力量，消费需求对经济增长的拉动作用无法弥补投资和出口增速回落所带来的影响。

我们认为，今年四季度经济增长仍将维持高位运行，GDP增速仍可保持在9%以上，但增速将逐步回落。

对市场运行的基本判断：估值水平与国际市场的接轨以及股改对价的预期，决定了A股市场再度大幅下挫的可能性非常小；全面股改的推进速度和新老划断的时机选择将影响着市场短期运行趋势；国家相关政策的变化，特别是“十一五规划”将给市场带来新的投资机会。

总体上，我们维持2005年下半年投资策略报告对市场波动区间的判断，四季度上证指数大体上运行于1050点—1250点箱体之中。

投资策略：将继续贯彻年中确立的“积极防御、控制风险”的策略，同时根据宏观经济运行、市场环境变化以及国家政策的重点变化捕捉新的投资机会。随着全面股改的深入及新老划断的临近，市场可能会再度面临较大的冲击，这种冲击也将波及到优秀公司，从而给我们创造一个低价买入优秀公司的战略性机会。

投资目标：价值投资始终是我们奉行的基本原则，只有真正具有价值和成长性的公司才能够真正抵御宏观经济的周期性波动。在经济增长减速的背景下，在抗周期行业中寻找投资机会成为一个非常重要的主题。

党的十六届五中全会提出了“十一五规划”建议，未来几年政府将会积极支持和鼓励以下几类行业的发展：（1）能源、资源类，节能产品、新能源、替代能源的开发和利用；（2）先进装备制造业，包括高效清洁发电和输变电、先进适用运输装备、高档数控机床、自动化控制、集成电路设备、先进动力装置和农业机械等重点领域；（3）服务业类，包括生产性服务和消费性服务，如运输业（特别是铁路运输）、卫生医疗、教育、商业和金融服务等；（4）消费品类，主要是食品和农副产品加工，以及由大城市消费升级、中小城市消费升级和农村消费升级引起的不同层次的消费品需求；（5）信息技术，包括“三网融合”中的宽带通信网、数字电视网和下一代互联网等；（6）国防科技工业，如国防工业、空间技术、新材料等。